文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理财市场。

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　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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