近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事(shì)从事湿(shī)电子化(huà)学品业(yè)务，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的(de)同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集(jí)成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)公(gōng)司(sī)、化(huà)工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计(jì)差(chà)错(cuò)更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事(shì)务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发(fā)生的与经营(yíng)业(yè)务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额(é)或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来毛利(lì)率还(hái)有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大(dà)股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额占同类产品(pǐ一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么n)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司(sī)主营业(yè)务(wù)及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太(tài)好具(jù)体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易(yì)。

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