文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(jí)器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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