金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèir在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么)水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么资产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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