来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企ong>例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。